아폴로는 어떻게 카이사르 호텔을 사고, 자산을 빼돌리고, 채권자와 법정에서 싸웠나

미국 카지노·게임 산업은 2000년대 중반 '체험형 엔터테인먼트' 붐으로 호황을 누렸다. 라스베이거스 메가 리조트 모델이 성공하면서 부동산 가치와 EBITDA가 함께 상승했다. 그러나 2008-2009 금융위기는 카지노 방문객 수를 직격했고, 과도하게 레버리지된 Caesars에게 특히 치명적이었다.

1937년 설립, 네바다주 기반의 미국 최대 카지노 체인. Harrah's, Caesars Palace, Horseshoe, Paris Las Vegas 등 50개 이상 카지노 리조트를 운영했다. 2004년 Caesars Entertainment Corp 인수로 규모를 키웠고, '토탈 리워즈(Total Rewards)' 충성도 프로그램으로 방대한 고객 데이터를 보유했다. LBO 전 카지노 업계 최대 지주회사였으나 과도한 M&A로 이미 상당한 부채를 지고 있었다.

아폴로·TPG가 Harrah's 전체 발행 주식을 주당 $90 현금으로 매수하는 Go-Private LBO. 클로징 후 회사는 'Caesars Entertainment Corporation(CEC)'으로 재명명됐고, 실질 운영 법인 'CEOC'에 부채가 집중됐다. 이후 아폴로는 수익성 높은 카지노 자산을 CEOC 밖 별도 자회사(CGP)로 이전하는 구조를 만들었다.

아폴로·TPG는 최정상급 LBO 자문단을 구성했다. 인수금융은 씨티그룹, BofA, JPMorgan, Deutsche Bank 등 주요 은행들이 공동 주선했다.

FY2014는 CEOC 파산 직전 연도. EBITDA $15.8억인데 연 이자 $25억+ → ICR 0.63×. 자산 이전으로 일부 EBITDA도 비담보 자회사로 이동한 상태.

주당 $90는 비영향 주가 대비 약 30% 프리미엄이었다. EV/EBITDA 13.6×는 당시 카지노 섹터 프리미엄(8-10×)을 크게 상회했으며, 높은 레버리지가 이 배수를 가능하게 했다. 핵심 문제는 카지노 EBITDA의 변동성 — 경기 사이클에 민감한 업종에서 10× 레버리지는 치명적이었다.

수치는 공개 정보 및 파산 법원 제출 서류 기반 추정치.

카이사르 LBO는 레버리지드론 역사상 가장 복잡한 Chapter 11 사례 중 하나가 됐다. 아폴로의 자산 이전 전략과 채권자 소송, $1.45B 규모의 합의금, 2년 반에 걸친 파산 절차는 레버리지드론 계약서의 코비넌트 조항이 얼마나 중요한지를 시장에 각인시켰다.