달러 패권 ④ — 스테이블코인과 달러 제국 2.0

2020년, 전체 스테이블코인 시가총액은 약 $250억이었다. 2024년 말, $1,800억을 넘어섰다. 4년 만에 7배 성장이다.

이 시장의 97% 이상이 달러 페그다. 스테이블코인이 성장한다는 것은 달러로 결제하고 달러로 저축하고 달러로 투자하는 사람이 전 세계적으로 폭발적으로 늘어난다는 의미다. 그것도 은행 계좌 없이, 국경을 가로질러, 24시간 실시간으로.

달러 패권의 전통적 채널은 무역 인보이싱, 국채, SWIFT 결제망이었다. 스테이블코인은 네 번째 채널로 부상하고 있다. 그리고 이것은 미국 정부가 만든 것이 아니다 — 민간이 만들었고, 이제 미국 정부가 이것을 규제 안으로 끌어들이고 있다.

테더(Tether Limited)는 영국령 버진아일랜드에 등록된 민간 기업이다. 그들이 발행하는 USDT는 달러와 1:1 교환 보장을 내세운다. 이 약속을 지키기 위해 테더는 발행한 USDT만큼의 준비 자산을 보유해야 한다.

그 준비 자산의 구성이 핵심이다. 2025년 기준, 테더의 준비 자산 중 약 80% 이상이 미국 국채(US Treasury Bills)다. 그 규모는 약 $1,200억에 달한다.

이것이 무엇을 의미하는가? 테더는 노르웨이, 인도, 독일보다 많은 미국 국채를 보유한 존재가 됐다. 세계 15위권의 미국 국채 보유 기관이다.

테더의 존재는 달러 패권의 아이러니를 극단으로 끌어간다. 테더를 가장 많이 사용하는 사람들은 달러 계좌를 열기 어려운 신흥국 주민들이다 — 베네수엘라, 아르헨티나, 나이지리아, 러시아. 그들은 달러 자산에 직접 접근할 수 없어서 USDT를 쓴다. 그 결과 테더를 통해 미국 국채 수요가 구조적으로 늘어난다. 달러 체제에서 벗어나려는 사람들이 달러 체제를 강화하고 있다.

2025년 3월, 미국 상원에서 GENIUS Act(Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act)가 통과됐다. 역사상 처음으로 달러 스테이블코인에 연방 규제 프레임워크가 적용되는 법이다.

핵심 내용:

① 발행 기관 요건: 달러 스테이블코인을 발행하려면 미국 연방 또는 주정부 인가 기관이어야 한다. 은행, 지급결제 전문 회사, 또는 FRB(연준) 인가 기관.

② 준비 자산 요건: 발행액의 100%를 달러 또는 단기 미국 국채로 보유. 다른 자산은 불가.

③ 달러 페그 강제: 달러 스테이블코인은 반드시 달러와 1:1 유지.

이것이 달러 패권에 갖는 의미: GENIUS Act는 스테이블코인을 '규제 밖의 위험 자산'에서 '미국 규제 하의 디지털 달러 인프라'로 전환한다. 동시에, 단기 미국 국채 수요를 구조적으로 확보한다 — 달러 스테이블코인이 1달러 발행될 때마다 1달러어치 미국 국채가 매입되는 구조다.

트럼프 행정부는 이것을 '미국 금융 혁신'으로 홍보하지만 — 본질은 달러 패권의 민간 위임이자, 국채 수요의 구조적 확보다.

중국의 e-CNY(디지털 위안)는 세계 최대 중앙은행 디지털화폐(CBDC) 프로젝트다. 2020년부터 파일럿 테스트를 시작해, 2024년까지 누적 거래액 약 7조 위안(약 $1조)을 기록했다.

그러나 맥락이 중요하다. 이 거래 대부분은 중국 국내 결제다. 베이징 지하철, 편의점, 디디추싱(디디 앱) — 알리페이, 위챗페이와 경쟁하는 국내 결제 앱 수준이다.

국제 결제에서의 e-CNY 활용은 아직 극히 제한적이다. 이유는 세 가지:

① 자본계정 폐쇄 — 위안화 CBDC도 자본계정 통제에서 자유롭지 않다
② 신뢰 부족 — 외국 기업과 개인이 e-CNY를 자발적으로 보유할 유인이 약하다
③ 중국 정부의 완전한 추적 가능성에 대한 거부감 — e-CNY는 익명성이 없다

결론: e-CNY는 달러 스테이블코인의 진지한 경쟁자가 아니다. 중국 국내에서 디지털 결제 인프라를 현대화하는 프로젝트이며, 달러 패권에 대한 도전은 부수적 목표다.

4편에 걸친 달러 패권 시리즈를 마무리하며, 하나의 명제로 요약한다:

달러 패권은 쇠퇴하는 것이 아니라 재설계되고 있다.

1편에서 봤듯이, 달러 패권은 세 번의 결정적 설계 — 브레튼우즈, 닉슨 쇼크, 페트로달러 — 로 만들어진 것이다. 자연발생적 시장 결과물이 아니라 의도적 구조물이다.

2편에서 봤듯이, 달러 패권은 레포시장이라는 배관으로 작동한다. 그 배관의 수도꼭지는 연준 대차대조표다. 캐빈 워시 체제에서 그 수도꼭지가 더 조여질 것이다.

3편에서 봤듯이, 탈달러화 선언은 넘쳐나지만 인프라의 현실은 냉혹하다. 위안화는 자본계정 폐쇄라는 결정적 장벽에 막혀있고, BRICS 공동통화는 주권 충돌로 무산되고 있다.

그리고 4편이 보여주는 것: 달러는 가장 혁신적인 방식으로 재설계되고 있다. 스테이블코인이라는 민간 채널을 통해 달러는 은행 계좌 없이도, 국경을 초월하여, 24시간 접근 가능한 디지털 달러로 진화하고 있다. GENIUS Act는 이것을 미국 규제 아래로 끌어들이며 '달러 제국 2.0'을 공식화한다.

투자자에게 함의하는 것은 분명하다: 달러가 약해진다는 내러티브로 포지션을 잡는 것은 조심해야 한다. 배관은 더 조여지고 있고, 새로운 채널은 더 빠르게 달러를 전 세계로 뿌리고 있다. 탈달러화에 베팅하는 것은 인프라의 현실이 아닌 선언에 베팅하는 것이다.