ValueAct vs 마이크로소프트 — 0.8% 지분으로 $2조 기업을 바꾼 조용한 행동주의

2013년은 클라우드 SaaS 전환의 임계점이었다. AWS가 기업용 클라우드를 장악하고 있었고, Google은 기업용 앱 시장에 진입했으며, Salesforce는 SaaS 모델의 우월성을 증명했다. 마이크로소프트는 이 전환의 최대 수혜자가 될 수 있는 자산(Office, Windows, 기업 관계)을 모두 보유하고 있었지만, Windows-first 전략에 갇혀 움직이지 못하고 있었다.

ValueAct는 '조용한 행동주의(Quiet Activism)'의 대표 주자다. 공개 서한·언론 플레이·위임장 대결 대신, 비공개 대화와 이사회 접근을 통해 내부에서 변화를 이끌어낸다. 이 방식은 대규모 공개 행동주의에 비해 덜 화려하지만, 기업 관계 유지와 주가 급등락 없이 장기 가치를 창출하는 경우가 많다.

마이크로소프트는 2013년 기준 약 10만 명 직원, $779억 매출의 소프트웨어 대기업이었다. Windows와 Office 독점력으로 막대한 이익을 창출했지만, 발머 체제 13년간 모바일·클라우드 대응에 완전히 실패했다. 클라우드 매출 비중은 5% 미만이었고, 주가는 2000년 이후 13년 동안 $27~$30 박스권에 갇혀있었다. 잠재력 대비 극심한 저평가 상태였다.

ValueAct는 공개 대결 없이 비공개 대화로 변화를 이끌어냈다. 이사회 옵서버 자격을 통해 내부에서 전략 전환을 압박했다. 0.8% 지분으로 $2조 기업을 바꾼 조용한 행동주의의 전형이다.

ValueAct의 조용한 행동주의 특성상 양측 모두 공개적인 자문단 구성 없이 비공개로 진행됐다. 유사 사례에서 참고할 수 있는 대표적 자문사를 기재한다.

주: ValueAct-Microsoft 건은 비공개 진행 특성상 자문사 정보가 공식 확인되지 않았습니다. 유사 거래 패턴 기반 추정 정보를 포함합니다.

단위: $M (백만 달러) | 출처: 마이크로소프트 10-K 연간보고서

ValueAct는 MS가 클라우드로 피벗할 경우 기업 가치가 $27이 아닌 $100+ 이상이 정당화된다고 봤다. 단 하나의 조건: 발머 퇴진. 진입 당시 EV/EBITDA 7.8배는 잠재력 대비 극심한 저평가였다.

주: ValueAct의 정확한 매각 시점과 수익은 공개되지 않았습니다. 추정치입니다.

나델라 체제의 마이크로소프트는 완전히 다른 기업이 됐다. Azure는 AWS와 함께 클라우드 시장을 양분했고, Teams은 협업 소프트웨어의 표준이 됐다. GitHub, LinkedIn 인수는 개발자와 전문직 생태계를 장악했다. 시총 $2조 돌파는 단일 CEO 교체가 만들어낸 역사상 가장 거대한 기업 가치 창출 사례 중 하나다.