위임장 전쟁: 트라이언 vs 디즈니 — 넬슨 펠츠가 마법왕국을 흔든 방법

2023년 글로벌 미디어·엔터테인먼트 산업은 스트리밍 전쟁의 후폭풍에 시달리고 있었다. Netflix가 시장을 선도하는 가운데, Disney+, HBO Max(현 Max), Peacock 등 전통 미디어 기업들의 스트리밍 서비스는 가입자 확보를 위해 천문학적인 콘텐츠 투자비를 쏟아부은 후 수익화 전환이라는 벽 앞에 섰다. 금리 인상 환경에서 성장주 프리미엄이 사라지며 미디어 주가는 전반적으로 급락했다.

전통 미디어 기업들은 '스트리밍으로의 전환'과 '기존 방송·케이블 사업의 쇠락'이라는 이중 압박에 처해 있었다. Disney는 세계 최고의 IP(프랜차이즈) 포트폴리오를 보유하고 있으면서도 수익 모델의 전환이 지연됐고, 이것이 트라이언이 공격을 감행한 핵심 배경이었다. 행동주의 투자자에게 디즈니는 '자산은 풍부하지만 실행이 부진한' 이상적인 타깃으로 보였다.

Walt Disney Company는 1923년 창업한 세계 최대 엔터테인먼트 기업이다. 테마파크·리조트, 영화·콘텐츠(Marvel, Pixar, Star Wars, National Geographic), 방송(ABC, ESPN), 스트리밍(Disney+, Hulu, ESPN+) 등 다각화된 포트폴리오를 보유하고 있다. 코로나19 팬데믹으로 테마파크가 폐쇄되고, 스트리밍 전쟁에서 막대한 콘텐츠 투자비를 소진하면서 2021~2023년 주가가 급락했다. 2022년 11월 밥 아이거가 CEO로 복귀하며 구조조정을 추진했으나, 스트리밍 적자와 낮은 주주환원은 여전히 논쟁의 씨앗이었다.

트라이언은 Disney 주식을 약 $25억 어치 매집(~1%)하고, 아이작 펄머터(~$9억, ~0.5%)와 공동 전선을 형성했다. 위임장 대결(Proxy Fight)은 2024년 4월 3일 정기 주주총회에서 이사 선임 여부로 표결됐다. Disney는 이사 후보를 추가(James Gorman 등)하고 대규모 주주 설득 캠페인을 전개했다.

양측은 위임장 대결 역사상 손꼽히는 규모의 자문단과 PR 캠페인을 동원했다.

자문사 정보는 공개 보도 기반입니다. 실제 계약 내용과 다를 수 있습니다.

단위: USD 억 달러 | Disney 회계연도(10월 마감) | 출처: Disney 연간보고서 기반 추정치

트라이언은 별도의 독립 밸류에이션을 통해 Disney 주식이 경영 효율화 시 $180~200 수준의 내재가치를 가진다고 주장했다. 핵심 논거는 테마파크의 높은 수익성 대비 스트리밍 적자가 전체 기업가치를 왜곡하고 있다는 것이었다.

밸류에이션 수치는 공개 보도 및 트라이언 공개 자료 기반입니다.

2024년 4월 3일 주주총회에서 펠츠와 Rasulo는 모두 이사 선임에 실패했다. Disney 방어 성공의 핵심은 Vanguard 등 대형 기관의 지지와 스트리밍 흑자 전환 발표였다. 패배 후 트라이언은 지분 일부를 매도했다. Disney는 캠페인 기간 중 공약한 구조조정을 실제로 이행하기 시작했고, 스트리밍 사업은 2024년 흑자 전환에 성공했다.