Third Point × Yahoo — CEO 이력서 사기를 발굴해 130일 만에 퇴진시킨 행동주의 캠페인

2012년 미국 인터넷 산업은 구글과 페이스북이 광고 시장을 지배하며 급격히 재편되던 시기였다. 배너 광고와 검색 광고 시장에서 야후는 전성기를 지나 하락 국면에 접어들었다. 반면 모바일 인터넷의 폭발적 성장과 함께 중국 전자상거래 시장의 알리바바는 아직 IPO 전이었지만 그 가치가 천문학적으로 불어나고 있었다. 야후는 2005년 알리바바 지분 약 40%를 $10억에 취득한 바 있어, 이 숨겨진 자산 가치를 어떻게 실현하느냐가 야후 주주의 최대 관심사였다.

행동주의 투자자들이 인터넷 기업에 주목하기 시작한 것은 2010년대 초반부터다. 표류하는 인터넷 1세대 기업들이 IPO 이전의 고성장 자산(알리바바 등)을 제대로 활용하지 못하고 있었다. 야후 사례는 '숨겨진 자산'과 '경영 부재'가 동시에 존재할 때 행동주의가 어떻게 가치를 극대화하는지를 보여주는 전형적인 사례다.

야후(Yahoo! Inc.)는 1995년 제리 양과 데이비드 파일로가 스탠퍼드 대학원 시절 창업한 인터넷 포털 기업이다. 1990년대 후반~2000년대 초반 인터넷 광고·이메일·검색의 대명사였으나, 구글의 부상과 함께 핵심 사업 경쟁력을 잃어갔다. 2008년 마이크로소프트의 $446억 인수 제안을 거절한 것은 회사 역사상 최악의 의사결정 중 하나로 기록된다. 반면 2005년 알리바바 지분 약 40%를 $10억에 취득한 것은 최고의 투자 의사결정이었다. 2012년 시점에서 야후의 핵심 가치는 알리바바·야후재팬 지분이라는 아이러니한 상황이었다. 검색은 마이크로소프트 빙(Bing)에 아웃소싱하고 있었고, 사용자와 광고주 모두 구글·페이스북으로 떠나고 있었다.

Third Point의 접근법은 세 단계로 구성됐다. 첫 단계는 지분 매집과 공개 캠페인이다. 5.8% 지분을 확보한 뒤 이사회 후보 지명을 통해 공식적인 개입 의사를 밝혔다. 두 번째 단계는 정보 기반 공격이다. SEC 제출 공시에서 CEO의 학력 허위 기재를 정밀하게 발굴해 공개함으로써 경영진의 정당성을 근본적으로 무너뜨렸다. 세 번째 단계는 이사회 진입과 내부 개혁이다. 협상을 통해 이사회 3석을 확보한 뒤, 내부에서 새 CEO 영입과 전략 방향 설정에 직접 참여했다. 전체 구조는 공개 시장 매집 → 정보 압박 → 이사회 진입 → 전략 개혁 → 가치 실현 후 엑싯의 전형적인 행동주의 플레이북이다.

Third Point은 내부 리서치팀 주도의 정보 기반 캠페인을 전개했다. 학력 허위 기재 발굴은 외부 탐정이나 조사기관이 아닌 Third Point 내부 팀이 SEC 공시 및 학교 졸업생 데이터를 대조 분석해 직접 수행했다. 야후는 위기 대응을 위해 복수의 법률·IR 자문사를 동원했다.

자문사 정보는 공개 보도 기반 추정이며, 실제 계약 내용과 다를 수 있습니다.

단위: $M (백만 달러). Yahoo! 공시 기준. 핵심 인터넷 사업 수익성은 정체 또는 하락 추세. EBITDA는 알리바바 지분 손익 미반영.

Third Point의 야후 투자 논리는 전형적인 'SOTP(Sum of the Parts)' 밸류에이션에 기반했다. 2012년 초 야후의 알리바바 지분(약 40%)과 야후재팬 지분(약 35%)의 합산 가치가 야후 시총 $190억과 거의 일치했다. 즉 야후의 핵심 인터넷 사업(이메일·뉴스·광고)은 암묵적으로 $0 또는 마이너스로 거래되고 있었다. 이는 명백한 저평가이자, 숨겨진 자산을 실현할 경영진과 전략이 없는 지배구조 문제였다. Third Point은 CEO 교체와 이사회 개혁을 통해 이 디스카운트를 해소하면 주가 상승 여지가 충분하다고 판단했다.

수치는 공개 보도 및 야후 공시 기반. Third Point 내부 수익률 세부 내역은 미공개.

Third Point의 야후 캠페인은 행동주의 역사상 가장 극적인 캠페인 중 하나다. CEO 이력서 허위 기재 폭로라는 전례 없는 정보 공격으로 130일 만에 CEO를 퇴진시키고, 이사회에 직접 진입해 마리사 마이어라는 스타 CEO를 영입하는 데 성공했다. 마이어 영입 이후 야후의 이미지 제고와 알리바바 지분 가치 상승이 맞물려 주가는 큰 폭 상승했다. Third Point은 2013년 대부분의 지분을 누적 약 $2.4B에 매각해 약 2.4배의 수익을 실현했다. 단, 야후의 핵심 인터넷 사업 자체의 근본적 부활은 이뤄지지 않았고, 마이어 체제하 야후는 2017년 결국 버라이즌(Verizon)에 핵심 사업을 $45억에 매각하는 것으로 막을 내렸다.