지멘스는 왜 150년 산업 제국을 분할했나 — Healthineers·Energy 분사 완전 해부

2010년대 글로벌 산업 복합기업(콘글로머리트)들은 두 가지 압력에 직면했다. 첫째, 행동주의 투자자들이 콘글로머리트 디스카운트를 근거로 분사를 요구했다. 둘째, 4차 산업혁명(Industry 4.0)으로 산업 자동화와 디지털화가 핵심 경쟁력이 됐고, 이 분야에 집중하는 기업들이 높은 멀티플을 받기 시작했다. GE(미국), ABB(스위스)도 유사한 분리 과정을 겪었다. 의료기기는 인구 고령화·진단 기술 고도화로 고성장·고마진 섹터가 됐고, 에너지는 신재생에너지 전환이라는 거대한 구조 변화에 직면했다.

독일 산업 기업의 구조조정은 미국과 다른 맥락을 가진다. 독일 공동결정제(Mitbestimmung) 아래 감독이사회(Aufsichtsrat)의 절반이 노동자 대표이기 때문에, 대규모 분사와 구조조정은 IG Metall 등 노조와의 고용 보장 협의가 선행돼야 한다. 또한 독일 산업 생태계에서 지멘스는 국가 전략 기업으로서의 성격도 가지고 있어 구조조정의 속도와 방식에 제약이 따랐다.

지멘스 AG는 1847년 창업 후 150년 이상 독일과 세계 산업화를 이끈 복합기업이다. 전성기에는 가전제품(냉장고·세탁기)부터 제트 엔진 부품, 핵발전소 기자재, 의료기기, 철도 신호, 반도체 장비까지 거의 모든 산업에 진출해 있었다. 2010년대에는 비핵심 사업들을 단계적으로 정리해 에너지, 의료기기, 산업 자동화, 교통, 풍력에 집중하는 구조를 갖췄다. Joe Kaeser CEO(2014~2021년)의 Vision 2020+ 아래 의료기기와 에너지의 독립 분사를 실행했다.

사업부문별 매출 구성 (FY2018)

지멘스의 분사는 두 가지 다른 방법론으로 실행됐다. Siemens Healthineers는 카브아웃 IPO(Carve-out IPO) 방식으로 지멘스 AG가 85%를 유지하면서 15%를 공모 상장했다. Siemens Energy는 지멘스 AG 주주들에게 지분 35%를 직접 배분하는 분사(Spinoff) 방식으로 독립했다. 두 방법론의 선택은 각 사업의 성격과 독일 세법 구조, 지배구조 전략을 반영한 것이다.

지멘스의 두 차례 분사 과정에서 각각의 자문단이 참여했다.

자문사 정보는 공개 보도 기반입니다.

단위: 억 유로(EUR). Siemens AG 연결 기준(Healthineers·Energy 포함) 추정치.

지멘스의 분사 전략은 의료기기 사업에 고성장 멀티플(25x EV/EBITDA)을, 에너지 사업에 유틸리티·에너지 멀티플(8x)을 독립적으로 부여하기 위한 것이었다. 하나의 복합기업 아래서는 이 두 멀티플의 가중 평균으로 할인됐기 때문이다.

시총 수치는 시장 데이터 기반 추정치입니다. EUR 기준.

Siemens Healthineers는 분사 후 2021년 미국 방사선치료 기업 Varian Medical Systems를 $160억에 인수해 암 치료 생태계를 완성했다. AI 기반 의료영상 진단 소프트웨어 투자도 빠르게 확대해 시총 €330억+를 달성했다. 반면 Siemens Energy는 2022년 Siemens Gamesa를 완전 인수한 후 풍력 터빈(Gamesa Onshore) 결함 문제가 드러나 수십억 유로 손실이 발생했다. 2023년 주가는 -50%+ 폭락했고 독일 정부 보증까지 협의하는 상황이 됐다. 그러나 AI 데이터센터 전력 수요 급증으로 가스터빈·전력망 사업이 다시 각광받으며 2024년 회복세를 보이고 있다.