AT&T는 왜 $750억을 버리고 미디어 제국에서 철수했나 — WarnerMedia 분사·DirecTV 매각 완전 해부

2010년대 미국 통신·미디어 산업은 '콘버전스(Convergence)' 열풍이 지배했다. 통신사가 콘텐츠를 수직통합하면 고객 묶음(Bundling)으로 이탈을 막고 광고 수익을 극대화할 수 있다는 논리였다. Comcast-NBCUniversal 합병(2011)이 이 모델의 선례를 만들었다. 그러나 스마트폰 보급과 인터넷 속도 향상으로 소비자들은 어느 통신사 파이프든 통해 원하는 콘텐츠를 소비하게 됐고, 콘텐츠-파이프 번들의 차별화는 급격히 약화됐다.

코드커팅은 단순한 트렌드가 아닌 구조적 변화였다. 미국 가구의 케이블·위성TV 해지율은 매 분기 수백만 명 수준으로 가속됐다. Netflix·Disney+·HBO Max·Peacock 등 10개 이상의 스트리밍 서비스가 경쟁하는 '스트리밍 전쟁'이 심화됐고, 콘텐츠 투자 규모가 승패를 결정하는 구조에서 $1,700억 부채를 짊어진 AT&T는 HBO Max에 충분히 투자할 여력이 없었다.

AT&T는 미국 최대 통신사 중 하나로, 2015년 DirecTV 인수와 2018년 Time Warner 인수로 통신+미디어+위성TV를 아우르는 복합 미디어·통신 기업이 됐다. WarnerMedia는 HBO(Game of Thrones, Succession 등), CNN, Warner Bros. 영화·TV 스튜디오, DC Comics 지식재산권(IP)을 보유한 세계 최대 미디어 그룹 중 하나였다. DirecTV는 위성TV 가입자 기준 미국 최대 유료 TV 사업자였다.

사업부문별 매출 구성 (FY2021)

AT&T의 구조조정은 두 개의 독립적 거래로 구성됐다. 첫째, 2021년 2월 DirecTV 지분 30%를 TPG Capital에 현금 매각해 DirecTV를 AT&T-TPG 합작법인으로 운영하는 구조로 전환했다. 둘째, 2022년 4월 WarnerMedia를 Discovery와 합병해 Warner Bros. Discovery(WBD)를 출범시켰다. AT&T는 합병 대가로 $430억 현금·부채 경감을 수령하고 WBD 지분 71%를 보유했으며, AT&T 주주에게는 WBD 주식 0.241주/AT&T 1주가 배분됐다.

AT&T의 대규모 구조조정에는 주요 투자은행과 법무 자문사가 참여했다.

자문사 정보는 공개 보도 및 업계 정보 기반입니다.

단위: 억 달러(USD). AT&T 미디어 사업부(WarnerMedia + DirecTV) 기준 추정치. AT&T 연결 기준과 다를 수 있음.

AT&T의 미디어 구조조정은 전통적인 밸류에이션 분석보다 '손실 확정'의 관점에서 평가해야 한다. DirecTV는 $490억 인수 후 $160억 평가로 매각(-$330억), WarnerMedia는 $854억 인수 후 $430억 수령(-$424억). 두 딜 합산 손실만 $754억+에 달한다.

손실 수치는 인수가 대비 매각·수령액 기준 추정치입니다. 실제 장부 감손은 별도입니다.

구조조정 완료 후 AT&T는 통신 사업에 집중하며 5G 투자를 재개했다. 순부채는 $1,700억에서 $1,270억으로 줄었으나 여전히 업계 최고 수준의 부채를 유지하고 있다. AT&T 주가는 $18-20 박스권에서 정체 중이다. Warner Bros. Discovery는 Max(HBO Max 리브랜딩)를 중심으로 스트리밍 사업을 재편했으나 $430억+ 부채 부담과 Zaslav CEO의 비용 삭감(콘텐츠 삭제, 대규모 레이오프)으로 논란이 지속됐다. 2024년에는 WBD와 Paramount Global의 합병 논의가 시작되는 등 미디어 업계 재편이 계속되고 있다.