Politan vs Masimo, Quentin Koffey가 창업자 Joe Kiani를 축출한 2년의 위임장 전쟁

맥박산소측정 시장은 신생아 중환자실·수술실·응급실 등 임상 환경에서 산소포화도를 실시간 모니터링하는 핵심 의료기기 분야다. 시장 규모는 약 30억 달러 수준이며, Masimo는 SET(Signal Extraction Technology) 알고리즘 특허로 사실상 임상 표준 지위를 갖는다. 경쟁사로는 Medtronic(전 Nellcor)·Philips·GE Healthcare가 있으나 정확도·움직임 보정 기술에서 Masimo의 우위가 30년 이상 유지됐다. 2020년대 들어 홈 헬스케어 + 웨어러블 모니터링 시장이 빠르게 성장하면서 의료기기 기업들의 컨슈머 확장 시도가 늘었지만, 임상 신뢰성과 소비자 가격대 사이의 간극은 여전히 컸다.

의료기기 산업의 자본배분 원칙은 본업 R&D + 인접 임상 영역 확장 + 규제 승인 파이프라인 강화가 정석이다. Sound United 인수는 이 세 가지 어느 축에도 해당하지 않는 컨슈머 가전 분야였고, Apple·Sonos 등이 지배하는 시장에서 Masimo가 차별화 우위를 갖기 어렵다는 점이 시장 평가의 핵심이었다. 행동주의의 명분이 지배구조 일반론이 아닌 구체적 자본배분 실패였다는 점이 이번 캠페인의 핵심 차별점이다.

Masimo는 1989년 Joe Kiani가 미국 캘리포니아주 어바인에서 창업한 의료기기 회사다. 핵심 기술인 SET(Signal Extraction Technology) 알고리즘은 환자의 움직임·저관류 상태에서도 산소포화도(SpO2)를 정확히 측정하며, 신생아 중환자실·수술실·응급실의 표준 모니터링 솔루션으로 자리잡았다. 2007년 NASDAQ 상장 이후 FY2018 약 $8.5억에서 FY2021 약 $12.4억까지 매출이 꾸준히 성장했다. 그러나 2022년 4월 Sound United($1.025B, 컨슈머 오디오) 인수를 완료하면서 FY2022 매출이 일시적으로 약 $20억으로 점프했고, 동시에 사업 정체성·EBITDA 마진·자본 배분 효율성에 대한 시장의 의문이 커졌다.

이번 캠페인의 거래 구조는 전통적 인수가 아닌 공개 시장 지분 매집 + 두 차례 위임장 대결 + 이사회 구성 재편의 행동주의 패턴이다. Politan은 2022년 5~8월 약 4.4억 달러를 별도 모집해 Masimo 지분 약 8.9%를 공개 시장에서 매집했고, 이후 2년에 걸쳐 두 차례 위임장 대결로 9석 이사회 중 4석을 확보했다. 마지막 단계에서 창업자 본인의 이사 재선 부결이라는 가장 공격적인 카드를 사용해 CEO 사임을 유도했다.

Politan과 Masimo 모두 행동주의 캠페인 전문 최상위 자문단을 구성했다. Politan은 행동주의 법률 자문 전통 강자인 Wachtell + Sidley를, Masimo는 방어 측 클래식 라인업인 Sullivan & Cromwell과 Goldman Sachs 재무 자문을 동원했다. 2년에 걸친 두 차례 위임장 대결과 그 사이의 합의·결렬 협상이 반복되면서 자문 비용 규모도 양측 모두 수천만 달러 단위로 추정된다.

자문사 정보는 SEC 공시 및 보도 기반이며, 실제 계약 내용과 다를 수 있습니다.

단위: $M (백만 달러) | 출처: Masimo Corporation Annual Report (10-K) FY2018~FY2022 기반. FY2022는 2022.04.11 완료된 Sound United 인수가 약 8.5개월간 반영.

Politan은 Masimo의 핵심 의료기기 사업 가치가 Sound United 인수로 인해 컨글로머리트 디스카운트에 갇혀 있다고 평가했다. Politan 진입 시점(2022년 중반) Masimo 시가총액은 약 $6B 수준이었고, 1차 위임장 승리(2023.06)·2차 위임장 승리(2024.09)·Sound United 분리 결정(2024.Q4)을 거치면서 시가총액이 약 $10B 수준으로 회복했다. Politan의 ~9% 포지션은 마크투마켓 기준 약 $440M → $900M+ 수준으로 평가되며, 마크투마켓 수익은 약 $400M+에 이르는 것으로 추정된다.

밸류에이션 수치는 공개 시장 데이터 및 SEC 공시 기반 추정치이며, Politan 실제 진입 평단·매각가는 비공개입니다.

2024년 9월 Kiani 사임 이후 Masimo는 Michelle Brennan 임시 CEO 체제에서 헬스케어와 Sound United 분리 작업을 진행했고, 2025년에는 정식 CEO 선임과 분리 거래 마무리를 추진했다. 주가는 2024년 말 ~$180+ 수준에서 추가 회복세를 보였고, 헬스케어 단독 가치만으로도 Sound United 인수 이전(2021년 말) 수준에 근접한 평가를 받기 시작했다. Politan은 캠페인 종료 이후에도 Masimo 핵심 주주 지위를 유지하면서 신 이사회 운영에 영향력을 행사하고 있다. Kiani는 Politan은 의료 혁신을 파괴하는 월스트리트 행동주의자라는 비판 입장을 유지했지만, 시장은 캠페인 결과를 행동주의의 명백한 승리로 평가하고 있다.