48시간의 붕괴 — JP모건은 어떻게 베어스턴스를 $2에 샀나

2008년 초 미국 투자은행 산업은 역사상 최대 레버리지 사이클의 정점에 있었다. 5대 독립 투자은행(골드만삭스·모건스탠리·메릴린치·리먼브라더스·베어스턴스)은 평균 30:1 이상의 레버리지로 운영됐다. MBS(모기지담보증권)·CDO(부채담보부증권)·CDS(신용부도스왑) 등 구조화 상품에 대규모로 노출돼 있었다.

레포(Repo) 시장은 금융회사들이 단기 자금을 조달하는 핵심 채널이다. '오늘 자산을 팔고 내일 다시 사는' 구조로 매일 롤오버된다. 카운터파티들이 동시에 롤오버를 거부하면 하룻밤 사이에 수백억 달러 유동성이 증발한다. 베어스턴스 붕괴의 메커니즘이 바로 이것이었다.

베어스턴스(Bear Stearns Cos.)는 1923년 설립된 미국 5위 투자은행이었다. 고정수익(채권) 트레이딩·프라임 브로커리지·자산운용이 핵심 사업이었다. 특히 월스트리트에서 프라임 브로커리지(헤지펀드 자금 제공·증권 대여) 분야 최강자로 꼽혔다. 독립적 기업문화와 공격적 트레이딩으로 유명했으며, 임직원들이 회사 주식을 대거 보유하고 있었다.

딜의 핵심 구조는 세 개의 축으로 이루어졌다. ① 연준이 JP모건에 $290억 비소구 신용 공여 → 베어스턴스 독성 자산 손실 흡수. ② JP모건이 베어스턴스를 주당 $10에 인수(총 약 $12억). ③ JP모건에 베어스턴스 신주 19.9% 발행 → 타 인수자 출현 차단. 연준 개입 없이는 성립 불가능한 구조였다.

주말 48시간 협상이었다. 통상적인 M&A 프로세스가 아닌 위기 대응이었기 때문에 자문단 구성도 이례적이었다. 연준이 사실상 '딜 브로커' 역할을 했다.

주: 자문사 정보는 공개 자료 기반입니다. 주말 긴급 협상 특성상 일부 자문 계약은 사후 공식화됐습니다.

단위: 백만 달러 ($M) | US GAAP | 출처: Bear Stearns Annual Reports. FY2007~2008 서브프라임 손실로 대규모 적자 전환. FY2008은 인수 완료(5월)까지 부분 기간 추정치.

베어스턴스의 밸류에이션은 전례 없는 상황이었다. 정상 영업 기준으로는 자기자본 $111억, 장부가 대비 $10~15 수준이 합리적이었다. 그러나 파산 시나리오에서는 독성 자산 청산 손실이 수백억 달러에 달해 주주 가치는 0이었다.

주: 장부가치 및 독성 자산 규모는 추정치. 실제 최종 손실은 2011년 Maiden Lane LLC 청산 후 확정됐으며, 연준은 원금 전액 회수.

JP모건의 베어스턴스 인수는 단기적으로 성공이었지만, 장기적 법적·재무적 후폭풍이 뒤따랐다. 더 중요한 것은 이 딜이 6개월 후 리먼브라더스 파산(2008년 9월)의 전조였다는 점이다.