$690억 도박: 브로드컴은 VMware로 엔터프라이즈 소프트웨어 제국을 어떻게 만들었나

엔터프라이즈 소프트웨어 시장은 2022년 기준 약 $5,900억 규모로 클라우드 전환과 함께 빠르게 재편되고 있었다. 가상화·클라우드 인프라 분야는 퍼블릭 클라우드(AWS, Azure, GCP)의 부상에도 불구하고 대기업들의 온프레미스·하이브리드 인프라 수요로 탄탄한 수익을 유지했다. VMware는 이 시장에서 60% 이상의 x86 서버 가상화 점유율을 바탕으로 사실상 독점에 가까운 지위를 누렸다.

하이브리드 클라우드 시대에 기업들은 퍼블릭 클라우드와 온프레미스를 혼합 운영하며, VMware의 vSphere·NSX·vSAN은 이 두 환경을 연결하는 핵심 미들웨어 역할을 했다. 브로드컴은 이 '잠금 효과(lock-in)'가 강한 고마진 소프트웨어 자산에 주목했다.

VMware는 1998년 설립된 가상화 기술의 선구자로, x86 서버 가상화(vSphere), 소프트웨어 정의 네트워킹(NSX), 스토리지(vSAN), 엔드포인트 관리(Workspace ONE) 등 엔터프라이즈 IT 인프라 전반을 아우르는 포트폴리오를 보유했다. Dell Technologies가 약 80%의 지분을 보유하고 있다가 2021년 스핀오프를 통해 독립했으며, 인수 시점에는 나스닥(VMW)에 상장된 독립 공개기업이었다. FY2023 기준 매출 $136.7억, EBITDA $45억의 안정적 수익 구조를 갖추고 있었으나 클라우드 네이티브 경쟁자 대비 성장률이 둔화된 상태였다.

사업부문별 매출 구성 (FY2023)

FY2023 기준 추정치. 단위: USD.

브로드컴은 VMware 주주에게 주당 $142.50 현금 또는 AVGO 주식 0.2520주(현금·주식 혼합, 전체 합산 비율 고정)를 지급하는 방식으로 딜을 설계했다. 브로드컴 주식으로 약 $460억, 현금으로 약 $230억(신규 차입 $320억 포함)을 조달했다. 또한 VMware가 보유한 약 $80억의 순부채를 인수자가 승계했다. 클로징 직전 VMware는 주주들에게 주당 $11 특별 현금 배당을 지급했다.

브로드컴과 VMware 양측 모두 월가 최정상 IB와 로펌을 기용했으며, EU·영국 CMA·미국 FTC 3개 규제 당국 동시 대응이 자문단 구성의 핵심이었다.

자문사 정보는 공개 공시 및 보도 자료 기반입니다.

VMware FY는 1월 결산. 공시 및 업계 추정 기반. 단위: USD 백만.

브로드컴은 VMware에 FY2023 EBITDA 약 $45억 대비 약 15.3배, FY2023 매출 $136.7억 대비 약 5.1배 멀티플을 지불했다. 이는 당시 엔터프라이즈 소프트웨어 섹터 평균(EV/EBITDA 20-25×)보다 낮은 수준으로, VMware의 성장률 둔화와 클라우드 전환 불확실성을 반영했다. Hock Tan의 관점에서는 30만 개 기업 고객을 보유한 '독점적 잠금 효과' 자산을 구독 모델로 전환했을 때 창출 가능한 자유현금흐름이 핵심 가치 드라이버였다.

밸류에이션 수치는 공개 공시 및 업계 분석 자료 기반입니다.

2023년 11월 클로징 직후 브로드컴은 VMware 플레이북을 신속히 실행했다. 영구 라이선스 판매를 전면 중단하고 구독 번들(VMware Cloud Foundation) 모델로 강제 전환했으며, 가격은 기존 대비 3-5배 수준으로 인상됐다. 약 2,800-3,000여 개의 SKU를 4개 핵심 번들로 단순화했다. 직원 약 30%(약 1만 2천명 규모)를 감원했다. 고객과 파트너들의 반발이 극심했고, 일부 대기업은 대체제(Nutanix, 퍼블릭 클라우드 전환) 검토를 가속화했다.