버핏의 100억 달러 한 통, 옥시덴탈을 셰브론에서 아나다코를 빼낸 백기사 금융

2019년 미국 셰일 산업의 키워드는 퍼미안 분지(Permian Basin) 통합이었다. 텍사스 서부·뉴멕시코 동남부에 걸친 이 분지는 미국 원유 생산의 약 30%를 차지하는 핵심 자산이고, 2015~2018년 셰일 혁명의 생산 단가 하락과 함께 메이저들이 일제히 진입했다. 2019년 4월 시점, 엑손모빌과 셰브론이 "메이저 vs 셰일 독립계(E&P)" 양강 구도를 형성하며 퍼미안 통합 경쟁의 정점에 있었다. 아나다코는 미국 5위권 독립 E&P 회사로, 퍼미안 + 멕시코만 심해 + 알제리·모잠비크 LNG라는 매력적 포트폴리오를 보유. OXY는 퍼미안 단일 자산 비중이 가장 높은 퍼미안 순수 플레이(pure play) 메이저로, 아나다코 인수 시 퍼미안 생산량 2배 + 셰일 매장량 70% 증가가 가능한 그림이었다.

OXY-Anadarko 거래는 미국 에너지 M&A 역사에서 백기사 금융(white knight financing) + 퍼미안 통합 + 규모의 비대칭(David vs Goliath)이 동시에 결합된 드문 사례다. 2023~2024년 엑손-파이오니어($65B), 셰브론-헤스($53B) 메가 딜이 잇따라 발표되면서 2019년 OXY-Anadarko가 사실상 퍼미안 통합 사이클의 출발점이었다는 평가가 굳어졌다.

Anadarko Petroleum Corporation은 1959년 텍사스 휴스턴에 설립된 미국 5위권 독립 E&P(Exploration & Production) 기업이었다. 2019년 인수 합의 시점 기준 일평균 생산량 약 70만 BOE(석유환산배럴), 매장량 약 15억 BOE. 세 축의 자산 포트폴리오를 보유, ① 퍼미안 분지(Delaware/Midland Basin) 셰일, ② 멕시코만(GoM) 심해 생산, ③ 알제리·모잠비크 LNG 프로젝트. 특히 모잠비크 LNG는 2010년대 후반 글로벌 가스 시장의 핵심 프로젝트로 떠올랐고, 셰브론·OXY 모두 이 자산을 노렸다. OXY는 종결과 동시에 모잠비크·알제리·가나·남아공 자산을 Total SA에 약 88억 달러에 매각해 퍼미안 자산만 남기는 포트폴리오 정리를 동시 진행했다.

본 거래는 ① OXY가 아나다코를 주당 $76 현금+주식 혼합으로 인수하고, ② 그 인수자금의 핵심 절반을 버크셔의 100억 달러 영구 우선주 + 8천만 주 워런트로 조달하며, ③ 종결 동일자에 OXY가 Total SA에 아프리카 자산 약 88억 달러를 매각해 부채 부담을 일부 완화하는 3단 구조다. 버크셔 우선주는 8% 캐시 쿠폰, 미지급 시 9%, 10년 후(2029.04) OXY가 액면 콜 가능, 부채에 후순위·보통주에 우선. 워런트는 8천만 주, 행사가 $62.50, 우선주 발행기간 동안 행사 가능. 인수금융(LBO 부채)·신디케이션 없이 버크셔 자기자본 + OXY 자체 신용만으로 클로징.

비딩 워 구조라 자문사 라인업이 3+1진영으로 나뉘었다. 아나다코는 Evercore와 Wachtell, OXY는 BofA·Citi와 Cravath, 셰브론은 Credit Suisse·Goldman과 Paul Weiss를 기용했다. 버크셔는 워런 버핏 단독 협상, 외부 자문 없이 인하우스 진행이라는 Berkshire 특유의 무자문 거래 패턴을 그대로 따랐다.

주: 자문사 정보는 공시 자료, Reuters·WSJ 보도 및 거래 종결 발표 기반. 일부 보조 자문사는 누락 가능.

단위: 백만 달러 (US$M) | US GAAP 기준 | 출처: Anadarko 10-K 공시 (FY2014~2018). 2014~2017 영업손실은 유가 폭락·자산 손상차손 영향.

본 거래의 밸류에이션 핵심 변수는 ① 아나다코 인수가의 EV/EBITDA, ② 버크셔 우선주의 시가평가, ③ 워런트의 옵션 가치 세 가지다. 셰브론의 최초 비드($65, EV/EBITDA 약 7.5배)는 동종업계 평균 수준이었지만, OXY의 카운터 비드($76, EV/EBITDA 약 9.0배)는 퍼미안 통합 시너지를 미리 지불한 가격이라는 평. 버크셔 우선주는 발행 시점 신용등급 BBB+ OXY의 표면 신용 스프레드 대비 +200~250bp의 추가 수익 구조였다. 워런트(8천만 주 × $62.50 행사)는 발행 시점 OXY 주가 $58 대비 약 +8% out-of-the-money로 시작했지만, 2022~2024년 OXY가 $60~80대로 회복하며 수십억 달러 단위 in-the-money로 전환됐다.

주: EV/EBITDA 추정은 Anadarko FY2018 EBITDA 약 $6.8B 기준. 시점에 따라 시장 자료 간 차이가 있을 수 있음.

거래 종결 7년이 지난 2026년 시점에서 이 딜의 평가는 3단 변곡점을 거치며 크게 변했다. ① 2020년 코로나 유가 폭락으로 OXY 주가가 $10대까지 폭락하며 "승자의 저주" 논란 정점, OXY가 부채 약정 때문에 버크셔 우선주 배당 일부를 현금 대신 보통주로 지급. ② 2022~2023년 러시아-우크라이나 전쟁발 유가 급등으로 OXY 주가 $70~80 회복, 워런트가 in-the-money로 전환. ③ 2024~2025년 버핏의 추가 보통주 매집으로 버크셔의 OXY 보통주 약 28%(약 2.5억 주) + 우선주 + 워런트 합산 시 사실상 대주주 지위. 칼 아이칸은 2022년 OXY 주가 회복기에 점진 청산. OXY는 2020~2023년 총 약 $20B+ 부채 상환에 성공하며 순부채/EBITDA를 약 5배 → 약 1.5배로 정상화. 2025년 OXY는 우선주 일부($4B)를 액면가로 조기 상환했다. 비키 홀럽 CEO는 "가장 어려운 5년이었지만 우리가 옳았다"는 입장.