AB인베브는 왜 £792억에 SABMiller를 샀나 — 역대 최대 소비재 M&A 해부

2015년 글로벌 맥주 시장은 약 $6,000억 규모로, 선진국 시장의 성장 정체와 신흥시장의 빠른 성장이 대비되는 구조였다. 크래프트 맥주 트렌드가 미국·서유럽에서 기존 대형 브랜드의 시장점유율을 잠식하기 시작했으며, 밀레니얼 세대의 주류 소비 패턴 변화(증류주·와인 선호)가 새로운 위협으로 부상했다. 반면 아프리카(연 5~7% 성장), 동남아시아, 중남미 신흥시장은 중산층 성장과 맥락에서 맥주 소비가 빠르게 확대되고 있었다. AB InBev와 SABMiller의 합병은 이 구조적 전환에 대응한 역대 최대 규모의 글로벌 재편이었다.

글로벌 맥주 산업은 상위 5개 기업이 전체 시장의 약 50%를 점유하는 과점 구조로 재편되고 있었다. AB InBev와 SABMiller 합병은 이 집중화 추세의 정점이었으며, 규제 당국이 경쟁 유지를 위해 대규모 브랜드 매각을 요구하는 선례를 남겼다. 한편 크래프트 맥주와 하드 셀처(Hard Seltzer) 같은 신흥 카테고리가 대형 브랜드의 볼륨 성장에 구조적 도전을 제기하고 있었다.

SABMiller은 1895년 남아프리카공화국에서 설립된 South African Breweries(SAB)를 모태로, 2002년 미국 Miller Brewing 인수를 통해 SABMiller로 재탄생한 글로벌 2위 맥주 기업이다. 런던 증권거래소(LSE) 상장사로, 80개국 이상에서 사업을 영위했으며 아프리카(Castle Lager), 유럽(Peroni, Grolsch, Pilsner Urquell), 미국(MillerCoors 합작), 아시아(CR Snow 합작, 중국 1위)에 걸친 방대한 포트폴리오를 보유했다. 특히 아프리카 24개국에서 확고한 1위 지위를 유지하며 신흥시장 성장 스토리의 핵심 플레이어였다.

AB InBev는 SABMiller를 주당 44파운드 전액 현금으로 인수하는 구조를 택했다. 단, Altria Group과 BevCo(Santo Domingo 가문)에게는 세금 효율성을 위해 주식 연계 옵션(Partial Share Alternative, PSA)을 제공했다. 총 딜 가치는 £792억(~$1,040억)으로, 인수 자금의 대부분은 $750억+에 달하는 은행 신디케이트 부채(론 및 채권 발행 혼합)로 조달됐다. 미국 법무부(DoJ), EU 경쟁당국(EC), 중국 상무부(MOFCOM) 등 독점규제 요건으로 MillerCoors(→Molson Coors, $120억), Peroni+Grolsch+Meantime(→Asahi, $29억), CR Snow 지분(→CR Beer) 매각이 선행 조건으로 부과됐다.

역대 최대 소비재 M&A답게 글로벌 최상위권 투자은행과 법률 자문사가 총동원됐다. AB InBev 측은 Lazard와 Deutsche Bank가 재무 자문을 맡았고, SABMiller 측은 JP Morgan과 영국의 부티크 M&A 자문사 Robey Warshaw가 팀을 구성했다. Robey Warshaw는 창업자 Simon Robey가 Morgan Stanley 출신으로, 영국 최대 딜에서 반복적으로 등장하는 정예 부티크다.

자문사 정보는 공개 보도 및 업계 통설 기반입니다.

단위: 억달러(USD). 수치는 공개 보고서 및 업계 추정치 기반. SABMiller는 미국 회계연도 기준이 아닌 3월 결산 구조로, 위 수치는 역년 기준 추정치입니다.

AB InBev는 SABMiller에 EV/EBITDA 약 15~16배의 멀티플을 적용했다. 이는 글로벌 소비재 M&A 사상 가장 높은 수준 중 하나로, ZBB 적용 후 달성 가능한 마진 개선(EBITDA 30%→35%+)을 선반영한 프리미엄이었다. 인수 후 비용 절감 시너지(약 $14억~$20억 추정)와 신흥시장 매출 성장이 밸류에이션의 핵심 근거였다.

밸류에이션 수치는 공개 보도, 공시 및 업계 추정치 기반입니다. EBITDA 수치는 추정치이며 실제와 차이가 있을 수 있습니다.

합병 완료 후 AB InBev는 전 세계 맥주 시장의 약 30%를 지배하는 초거대 기업으로 탄생했다. 그러나 초반 2년은 순탄치 않았다. $1,000억+에 달하는 순부채와 높은 이자비용이 재무 유연성을 제약했고, 2018년 크래프트 맥주 및 하드 셀처 트렌드 가속화로 주가가 고점 대비 40%+ 급락했다. 한편 아프리카와 아시아 포트폴리오는 예상보다 빠르게 성장하며 장기 성장 기반으로 입증됐다. 2019년 홍콩 IPO 시도는 실패했으나, 2023년 이후 부채 감축과 신흥시장 성과 개선으로 시장의 재평가를 받기 시작했다.