사우디 아람코 첫 국제채 (2019) — 사상 최대 오더북

2019년 이전, 사우디 아람코는 세계에서 가장 불투명한 대형 기업 중 하나였다. 상장사가 아닌 국영기업으로서 재무제표를 공개할 의무가 없었다. '세계에서 가장 수익성 높은 회사'라는 말은 많았지만, 실제 숫자는 알 수 없었다.

2019년 4월, 아람코는 국제 채권시장 데뷔를 결정했다. 그러자 모든 것이 달라졌다. 신용등급을 받으려면 S&P와 Moody's에 전체 재무제표를 제공해야 했다. 최소한의 공시 요건을 충족하기 위해 투자설명서(Offering Memorandum)에 역대 처음으로 재무 현황이 공개됐다.

공개된 숫자들은 충격적이었다. 2018년 순이익 $1,111억 — 애플($595억)의 거의 두 배였다. 269억 배럴의 확인 매장량. 일일 원유 생산량 1,030만 배럴. EBITDA 기준으로는 글로벌 상위 10개 기업의 합산과 비슷한 규모였다.

등급은 A1(Moody's)/A+(S&P) — 사우디 국채와 동일한 수준이었다. 이 자체로도 이미 주목받을 딜이었다.

2019년 4월 8~10일, 아람코는 뉴욕·런던·홍콩·싱가포르에서 전격 로드쇼를 진행했다. 단 사흘만에 5개 트랑쉬에 걸쳐 $120억 발행을 마무리했다 — 이 규모 딜로는 역대 가장 빠른 실행이었다.

오더북은 $1,000억을 훌쩍 넘겼다. 발행 규모($120억) 대비 약 10배. 역대 사상 최대 규모의 회사채 수요였다. 전 세계 1,000개 이상의 기관 투자자가 참여했다.

트랑쉬 구성: 3년·5년·10년·20년·30년 5개 구간. 10년물이 $30억으로 최대 규모였다. 스프레드는 이전 가이던스보다 20~30bp 타이트하게 조여들었다.

가장 주목받은 점은 가격 수준이었다. 일부 만기에서 사우디 정부 국채보다 낮은 스프레드로 발행됐다. SOE가 모국 국채보다 타이트하게 발행된 전례 없는 사례였다. 시장은 '아람코의 재무가 사우디 정부보다 더 강하다'는 신호로 읽었다.

아람코의 채권 발행은 단순한 자금 조달이 아니었다. 사우디 왕세자 무함마드 빈 살만(MBS)의 야심찬 프로젝트 '비전 2030'과 직결된 전략적 결정이었다.

비전 2030은 사우디 경제를 석유 의존에서 벗어나 관광·기술·금융으로 다양화한다는 계획이다. 이를 위한 자금이 필요했다. 아람코 IPO — 사상 최대 $2조 기업가치 목표 — 가 당초 계획이었다.

그러나 2018년 10월 사우디 언론인 자말 카쇼기가 이스탄불 주재 사우디 영사관에서 피살되면서 국제 분위기가 급변했다. IPO 주관사 선정을 위해 접촉하던 글로벌 투자은행들이 거리를 뒀다. 뉴욕·런던 증시 상장도 불투명해졌다.

채권 발행은 'Plan B'였다. IPO 없이 국제 자본시장에 접근하고, 사우디 정부 배당 재원을 조달하며, 아람코의 재무 투명성을 처음으로 선보이는 기회. 2019년 $120억 채권 발행은 이후 이어지는 대규모 채권 프로그램의 첫 단추였다.

채권시장에는 오랫동안 하나의 불문율이 있었다. 'SOE는 국채보다 비쌀 수 없다.' SOE가 아무리 우량해도, 최종 지급 보증자는 국가이므로 국채보다 낮은 수익률(타이트한 스프레드)로 발행할 수 없다는 논리였다.

아람코 2019년 딜은 이 불문율에 도전했다. 10년물 기준 아람코는 사우디 국채보다 좁은 스프레드로 발행됐다. 이유는 명확했다. 아람코는 달러 수익을 창출하는 기업이다. 사우디 정부는 아람코 배당에 의존하는 구조다. 즉, 투자자 입장에서 실제 신용은 사우디 정부보다 아람코가 더 견고하다는 인식이 있었다.

이 딜은 이후 걸프 지역 SOE 채권 발행의 벤치마크가 됐다. UAE 아부다비국영석유공사(ADNOC), 쿠웨이트 쿠웨이트석유공사(KPC) 등도 이를 참고해 국제 채권시장에 접근했다.

더 나아가, 이 딜은 '오일머니'가 국제 자본시장에 얼마나 깊숙이 통합됐는지를 보여줬다. ESG 우려가 있음에도 불구하고, $1,000억 이상의 수요는 석유 회사 채권에 대한 투자자들의 실질적 태도가 명확함을 보여줬다.

2019년 채권 발행 이후 아람코는 국제 자본시장에서 중요한 발행체로 자리를 잡았다.

2019년 12월, 연기됐던 아람코 IPO가 결국 실현됐다. 사우디 증권거래소(Tadawul) 단일 상장으로 $256억을 조달해 역대 최대 IPO 기록을 갈아치웠다(이전 기록: 알리바바 2014 $250억). 그러나 사우디 국내 투자자 비중이 높았고, 목표 기업가치 $2조에는 미치지 못했다.

2021년 11월, 아람코는 $60억 규모의 그린본드(Green Bond)를 발행했다. 지속가능성 재원 조달 채널을 추가하는 한편, ESG 투자자 기반에도 접근하는 전략적 행보였다.

아람코의 채권 발행 경험이 주는 교훈: 투명성(재무 공개)은 조달 비용을 낮춘다. 아람코가 처음으로 재무를 공개한 직후, 시장은 국채보다 타이트한 가격을 부여했다. '모르는 것에는 프리미엄을 요구한다'는 채권시장의 정보 비대칭 원리가 역방향으로도 작동함을 보여준 사례였다.