ECM Ch.7 — 팔로우온: ABB·블록 트레이드·유상증자

ABB(Accelerated Book Building)는 장 마감 직후부터 다음날 장 시작 전까지, 통상 12~24시간 안에 대규모 지분 블록을 기관 투자자에게 매각하는 방식이다. 시장가 대비 3~5% 할인된 가격으로 신속하게 매각하는 것이 핵심이다.

투자자 입장에서는 ABB가 매력적인 기회다. 유동성이 좋은 대형 블록을 시장가보다 3~5% 낮은 가격에 살 수 있기 때문이다. 반면 IB 입장에서는 리스크가 있다. 수요를 충분히 모으지 못하면 미매각 물량을 자기 계좌(IB 포지션)로 인수해야 하고, 다음날 주가가 하락하면 그 손실이 IB에 귀속된다.

삼성물산 블록 트레이드 사례: 대규모 PE 펀드가 보유 지분을 해소할 때 ABB 방식이 자주 활용된다. 한 번에 수조 원 규모의 지분을 시장에 내놓으면 주가가 급락하기 때문에, 하룻밤 북빌딩을 통해 기관 투자자에게 신속히 분산 배분하는 것이 가격 충격을 최소화하는 방법이다.

PE 펀드는 포트폴리오 기업이 상장한 후에도 바로 엑싯하지 못한다. IPO 당시 6~12개월의 락업(Lock-up) 기간이 있기 때문이다. 락업 해제 후 PE 펀드는 단계적으로 보유 지분을 매각한다 — 한꺼번에 팔면 오버행(Overhang) 리스크로 주가가 급락하기 때문이다.

오버행(Overhang)이란 대량 보유 주주가 있을 때 시장이 느끼는 '언제든 물량이 쏟아질 수 있다'는 불안감이다. PE 펀드 지분이 30%를 넘으면 투자자들이 매수를 꺼리게 되어 주가에 지속적인 하방 압력이 생긴다. 예측 가능한 엑싯 일정을 사전에 공표하거나, 분산 매각을 통해 오버행을 해소하는 것이 PE와 IB의 공동 과제다.

PE의 주요 엑싯 경로는 네 가지다. ① IPO: 프리미엄 최대이지만 18개월 이상 소요. ② ABB/블록 트레이드: 하룻밤 또는 수 시간이지만 3~5% 할인. ③ 전략적 매각(M&A): 가장 높은 가격을 받을 수 있지만 규제 심사 리스크. ④ 2차 매각(Secondary): 다른 PE 펀드에게 지분을 파는 방식.

유상증자는 기존 주주에게 새 주식을 할인 가격에 살 수 있는 권리(Rights)를 부여하는 방식으로 자금을 조달하는 것이다. Rights Issue(주주배정 방식)는 기존 주주가 보유 지분에 비례해 신주 인수권을 받고, 이를 행사하면 지분율을 유지할 수 있다.

General Cash Offering(일반공모 방식)은 기관·일반 투자자 누구에게나 청약 기회를 주는 방식이다. 할인율이 5~10%로 Rights Issue(20~40%)보다 낮고 기간도 2~5일로 짧지만, 기존 주주는 우선권이 없어 참여 안 하면 희석된다.

ATM(At-The-Market) 프로그램은 상시 소량 매출 방식이다. 주가가 일정 수준 이상이면 자동으로 소량 주식을 매각하는 프로그램으로, 주가 안정 구간에서 꾸준히 자금을 모을 수 있다. 미국 테크·바이오 기업에서 활발히 사용된다.

글로벌 팔로우온 시장은 연간 약 $600B 규모다. 북미가 전체의 약 42%($250B)를 차지하며, 유럽($180B), 아시아-태평양($130B), 신흥국($40B)이 뒤를 잇는다.

미국 시장의 특징: WKSI(Well-Known Seasoned Issuer) 제도. 시가총액이 $750M 이상이고 일정 공시 요건을 갖춘 대형사는 SEC에 사전 등록 없이 수시로 주식을 발행할 수 있다. 이 제도 덕분에 미국 대형 테크·바이오 기업의 팔로우온 실행이 매우 빠르다.

한국 시장의 특징: 무상증자(Bonus Issue) 문화. 무상증자는 실질 자금 조달 없이 잉여금을 자본금으로 전입하는 방식으로, 주가를 낮춰 유동성을 높이는 효과가 있다. 그러나 실질 가치 변화 없이 주가만 조정되므로 '주가 관리'를 위한 단기 이벤트로 활용되는 경우가 많다.